2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年1apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次0月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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