金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是(shì)431mm是多少厘米 431mm是多少米一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng431mm是多少厘米 431mm是多少米)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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