来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(mín佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次g)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中(z佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次hōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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