近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报错一个题就往阴里装一支笔稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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