来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的6杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字5.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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