5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可1dm等于多少cm 1dm等于多少m能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiā1dm等于多少cm 1dm等于多少mng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，1dm等于多少cm 1dm等于多少m而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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