文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增纳粹分子是什么意思速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底纳粹分子是什么意思阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我纳粹分子是什么意思国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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