来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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