近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。ip>

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利i(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过i往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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