美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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