文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(d本番什么意思 日语里本番什么意思uō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　本番什么意思 日语里本番什么意思　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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