来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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