一、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值(zhí)、高分红(hóng)，是包括能(néng)源(yuán)链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商在(zài)内的“中(zhōng)特(tè)估”方(fāng)向(xiàng)最鲜(xiān)明的共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和(hé)运营(yíng)商PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经(jīng)历年初以来的大幅上涨后(hòu)，当前这(zhè)些板块估(gū)值(zhí)仍处于历史平(píng)均水平(píng)附近。2）与此同时(shí)，能源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商股(gǔ)息率显著(zhù)高于市(shì)场整体，较高的分红(hóng)也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资(zī)范式(shì)之二(èr)：政策(cè)的持续支撑和催化

　　政策持(chí)续支撑(chēng)和(hé)催化，成为“中特估(gū)”中(zhōng)“一(yī)带一路”和运营商板块修复的重(zhòng)要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从沙伊和(hé)解、中俄深化(huà)合作联合(hé)声(shēng)明(míng)、中巴联合声明等，以(yǐ)及(jí)后续5月召开在即(jí)的第三届“一带一(yī)路”国际合作高峰(fēng)论(lùn)坛，“一带一路”相关(guān)利好不(bù)断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经济上(shàng)升为国家战略，相关政(zhèng)策(cè)密集出台。今年(nián)国务(wù)院改组又(yòu)新设国家数据(jù)局。运营商作为“数字经(jīng)济”的基础(chǔ)设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修(xiū)复预(yù)期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升值的全年宏观主线驱(qū)动盈利能力修复，带动能(néng)源链整体(tǐ)性上(shàng)涨。1）能源产(chǎn)业链作(zuò)为原材料高度依(yī)赖(lài)海外供应(yīng)、同时下(xià)游需求(qiú)基本集中在国内市场的方向之一(yī)，将充(chōng)分受(shòu)益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游(yóu)领域(yù)需求预(yù)期回(huí)暖，能源产业链尤其是(shì)行业唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特估(gū)”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营商(shāng)等之外(wài)，当前我们(men)建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制(z唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗hì)造业作为(wèi)国家(jiā)重点支持(chí)的战略性产(chǎn)业之一，近年(nián)来(lái)经历(lì)了行业调(diào)整和(hé)产能过剩的困(kùn)境(jìng)，但近(jìn)期板块景气已在改善：一方面(miàn)，随着全(quán)球(qiú)航运市场需求正在增长，带来包(bāo)括化学(xué)品船与成品(pǐn)油轮船(chuán)的订单大(dà)幅提升。另一方面，国企改革推动(dòng)造(zào)船企业重组整合和产能优化(huà)之下，国内船舶制(zhì)造(zào)业已在逐步(bù)实现结构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）：五一期(qī)间各项数(shù)据恢(huī)复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高(gāo)分红，类(lèi)债属性突(tū)出。经济增速下行，高(gāo)速公路(lù)、铁路、港口资(zī)产(chǎn)稳健性(xìng)凸显(xiǎn)，业(yè)绩成(chéng)长及确(què)定性较高。同时(shí)近几年，高(gāo)速(sù)公路(lù)及(jí)铁路板块上市公司更(gèng)加(jiā)注重投(tóu)资人回报，多家公司发布股东回报计划(huà)，大幅(fú)提高分红比例以及(jí)承诺未来几年高分红(hóng)水平，给投资人(rén)带(dài)来确定(dìng)性的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背(bèi)景下融资需求回(huí)暖，基本面(miàn)有支(zhī)撑，板块(kuài)估(gū)值也具备修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求(qiú)连续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资的政(zhèng)策(cè)基调下，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此外(wài)，作为业绩稳(wěn)定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修(xiū)复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经济数(shù)据波(bō)动，政策超预期收紧，美联储(chǔ)超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策(cè)略

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