来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(f去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗ù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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