美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市(sh拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ì)场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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