4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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