金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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