调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人)用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经济(jì)可能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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