4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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