文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yī四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思n)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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