金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。 across 和 cross的区别，cross和across区别和用法>

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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