文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tó敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思ng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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