金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜(qi好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来án)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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