美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约(y少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的uē)。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨(z少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的hǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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