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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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