5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子)向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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