2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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