4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗 alt="华泰 | 宏观：非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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