文丨龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业rong>明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利(lì)率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步走高(gāo)。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币(bì)政(zhèng)策(cè)力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与(yǔ)能力(lì)降(jiàng)低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限(xiàn)利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下(xià)几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币(bì)信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业月(yuè)信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季(jì)度(dù)将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷投(tóu)放，银行(xíng)系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意(yì)愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未(wèi)来一个月资金利率上行的(de)担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市(shì)而(ér)言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业