调(diào)油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或(huò)较乏力。

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