4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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