2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，京东是谁的老板是谁升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联(lián)储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到京东是谁的老板是谁，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　京东是谁的老板是谁　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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