4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(l上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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