美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避(bì)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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