事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动为什么梅西的人缘远比c罗好，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　为什么梅西的人缘远比c罗好

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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