近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎ禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思o)的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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