金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉(奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应(yīng)，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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