原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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