2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发科长相当于什么级别？(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū科长相当于什么级别？)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上科长相当于什么级别？升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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