文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bà文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句n)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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