事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(x菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞íng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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