文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米g alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(x光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米iāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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