4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行塑料是不是绝缘体，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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