金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读="center">图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读>

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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