来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去(qù)年12月会议(yì)的(de)表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验区和1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间自由贸易(yì)港对接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的(de)风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年(nián)最大(dà)的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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