5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年1ma等于多少a，1ua等于多少a体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)1ma等于多少a，1ua等于多少a市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 1ma等于多少a，1ua等于多少a