来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大的(de)差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济(jì)工作会(huì)议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增(zēnge的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)长。所以会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心(xīn)从(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以提(tí)振信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ì)车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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