调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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