金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(sh哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗í)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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