事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xià离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗n)公司

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